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（开始：华西谈判）

华西纺服

主要不雅点：

本周PUMA公布25Q2功绩，货币中性下收入同比下降2.0%至19.42亿欧元，净损失达2.47亿欧元，主要由于毛利率下降及一次性成本影响；毛利率同比下滑0.7pct至46.1%，主要由于促销力度加大及汇率不利影响，部分被采购运输成本优化及渠谈结构改善所对消。汇率波动变成显耀冲击，以欧元计价的销售额减少约1.35亿欧元（报表降幅8.3%）。1）分地区看，北好意思/欧洲/大中华区/亚太其他地区收入辩认下滑9.1%/3.9%/3.9%/2.4%，拉好意思/EEMEA收入保抓增长，上升16.1%/0.5%；2）分渠谈看，批发/DTC辩认增长-6.3%/9.2%，其中电商初始双位数增长；3）分品类看，鞋类/服装/配饰收入辩认增长5.1%/-10.7%/-6.4%；4）公管库存货币中性同比上升18.3%至21.51亿欧元。5）公司下调2025年功绩指令，全年货币中性销售额从"中低单元数增长"革新为"低双位数下滑"。EBIT从原预测的4.45-5.25亿欧元盈利，转为全年损失，主因需求疲软、关税冲击（瞻望影响毛利约8000万欧元）及库存革新。老本开支蓄意亦从3亿欧元调降至2.5亿欧元，以搪塞增长乏力步地。库存方面也将抓续主动缩小库存水位。

本周Deckers公布26Q1功绩（扫尾2025/6/30），公司26Q1收入增长 16.9%至 9.65亿好意思元，超此前功绩指令（8.9-9.1亿好意思元），主要由于HOKA和UGG品牌在第一季度的施展超出预期；营运利润同比增多24.5%至1.65亿好意思元；毛利率同降1.1pct至55.8%，摊薄EPS同比增多24%至0.93好意思元。1)分品牌看，HOKA/UGG/其他品牌辩认竣事收入6.53/2.65/0.46亿好意思元，同比增长19.8%/18.9%/-19.0%，环比增速训诲（FY25Q4 UGG/HOKA同比增长3.6%/10%）。分渠谈看，DTC和批发渠谈收入辩认为6.52/3.12亿好意思元，同增26.7%/0.5%。分地区看，北好意思商场/海外商场收入辩认为5.01/4.63亿好意思元，同比增长-2.8%/49.7%。2）扫尾FY26Q1，公管库存8.5亿好意思元，同比增长12.8%。3)FY26Q2指令：净销售额瞻望在13.8-14.2亿好意思元，瞻望每股摊薄收益在1.50-1.55好意思元。

投资暴虐：现在品牌端耗尽偏弱，家纺略好于服装受益于线上及补贴；制造4-5月订单较差且咱们瞻望Q3也不乐不雅、不摒除二次下修，因此保举Q2利润详情趣较强、有自己成长开拓逻辑的公司。1）品牌保举稳妥医疗和三夫户外（维权）。2）制造端：保举利润端仍有改善预期的康隆达（较国内敌手仍相关税相对上风、抢份额逻辑，重叠机器东谈主腱绳主题）、开润股份（印尼产能占比70%，箱包和服装代工、小米端仍有净利率改善逻辑）、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑），自己拐点逻辑的晶苑海外（插足各品类客户红利共振期）、盛泰集团（24年产能革新完了，新客户拓展奏凯，咱们瞻望25H1收入增速有望转正）、浙江正特（大单品逻辑）。

（一）线上数据追踪：淘宝天猫平台25年6月箱包及男装增速有所改善，锦泓集团增速最高

把柄萝卜投资数据，2025年6月，童衣/通晓服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增多-51.63%/-12.35%/0.03%/-11.15%/5.96%，六月箱包及男装增速有所改善。户外品类来看，户外登山野营/通晓瑜伽健身/通晓包/通晓鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-4.57%/1.05%/52.6%/-15.81%。

把柄萝卜投资数据，2025年6月，淘宝天猫平台同比增速前三辩认是锦泓集团、加拿大鹅、博洋家纺，同比增长辩认为118.8%/85.5%/16.0%。同比增速后三辩认是中国利郎、耐克、北极绒，同比增速辩认为-60.5%/-51.4%/-51.2%。

（二）本周中等入口棉价钱指数着落0.46%

扫尾7月24日，中国棉花3128B指数为15563元/吨，区间着落0.17%，中等入口棉价钱指数（1%关税）为13728元/吨，区间着落0.46%，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13907元/吨，区间着落0.93%。内棉价钱高于外棉价钱1835元/吨。

扫尾7月24日，中国棉花3128B指数相较岁首飞腾5.80%，中等入口棉价钱指数（1%关税）相较岁首着落0.11%，CotlookA指数（1%关税）收盘价相较岁首着落0.42%。

（三）行业新闻

LV近42万中国香港客户烦躁外泄; 超卓领越4.55亿港元增抓李宁股份; 户外抓续“扎堆”，又一丹麦百年品牌插足中国；韩国先锋电商MUSINSA要来中国开店；日本户外Snow Peak关闭杭州一齐门店。

风险教唆：汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。

证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；

发布日历：2025-07-26；

《纺服行业周报（7.21-7.25）：PUMA瞻望25损失，DECKERS FY26Q1超商场预期》

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职守裁剪：石秀珍 SF183